中投证券:利率平淡如水信用甘之如饴

经过三季度的调整,利率市场已具备一定抗风险能力。初步预计四季度10年期国债的波动区间在3.3%-3.7%之间,目前的收益率基本位于公允估值水平。预计四季度国债收益率曲线将呈现陡峭变化。组合久期建议从三季度的3拉长到四季度的4,以哑铃型组合为最佳。

首先,宏观基本面维持“低增长、低通胀”格局,硬着陆风险不大,总体有利于信用债投资;其次,企业普遍采取加大现金回笼,放缓资本支出的策略,近期债券净发行放量将在融资端改善企业的流动性,企业的现金流状况将企稳,未来存在改善空间。在经济硬着陆风险不大的前提下,出现系统性信用风险概率较小。

随着三季度收益率水平提升,信用债配置价值重新显现,建议将组合久期从3以下提升至4,推荐中等品质AA产业债。对于城投债,虽然估值中枢已回升至预估合理水平,但基于该品种“有远虑”以及潜在供给较大的考虑,我们仍不建议维持较高的持仓。

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